Ciclos de mercado em criptoativos: como interpretá-los sem previsões

Ciclos de mercado em criptoativos são fases recorrentes de alta e de queda dos preços, em geral associadas a mudanças de liquidez, de apetite por risco, de alavancagem e de ambiente regulatório. Eles podem ser descritos depois que ocorrem, mas a evidência de que se repetem de forma regular é limitada, porque há poucos ciclos completos para comparar. Este texto explica como interpretar o tema e não faz previsões de preço, de datas de topo ou de fundo.

O que se entende por ciclo

No uso corrente, “ciclo do Bitcoin” descreve uma sequência: valorização forte e prolongada, um pico, uma queda profunda e um período de recuperação ou de lateralização. Muitos observadores associam essas fases ao calendário dos halvings, eventos programados no protocolo em que a recompensa por bloco minerado cai pela metade. Segundo o Bitcoin Wiki, isso ocorre a cada 210.000 blocos, cerca de quatro anos, e já aconteceu em novembro de 2012, julho de 2016, maio de 2020 e abril de 2024 (datas conferidas pelo carimbo de data dos blocos 210.000, 420.000, 630.000 e 840.000).

É importante separar três coisas:

• Fato: os halvings ocorrem por regra do protocolo e são verificáveis.
• Observação: os preços do Bitcoin tiveram fases de forte alta e forte queda ao longo da história.
• Hipótese: a de que os halvings causam, de modo regular, os ciclos de preço. Essa relação é uma interpretação, não um fato demonstrado nas fontes consultadas.

Fatores que costumam ser associados aos ciclos

Liquidez e apetite por risco

Quando há mais dinheiro disponível e maior disposição a assumir risco nos mercados em geral, ativos voláteis tendem a ser favorecidos. O FMI mostrou que a correlação entre os retornos do Bitcoin e do índice S&P 500 foi de 0,01 em 2017-2019 e de 0,36 em 2020-2021 (análise publicada em janeiro de 2022), o que indica que, naquele período, o preço passou a se mover mais em sintonia com ativos de risco. O BCE também aponta que os retornos do Bitcoin se movem junto com os de ativos de risco, o que limita o benefício de diversificação.

Comportamento dos investidores

Um estudo do BIS com dados de aplicativos de negociação em 95 países, de 2015 a 2022, encontrou que altas de preço do Bitcoin são seguidas por entrada de novos usuários, o que os autores interpretam como consistente com feedback trading (decisões que seguem o movimento recente de preço). Em cálculos aproximados, os autores estimam que cerca de três quartos dos usuários tenham perdido dinheiro em suas posições em Bitcoin (o resumo do documento de trabalho cita um intervalo de 73% a 81%). Trata-se de estimativa sobre os dados de aplicativos analisados, e não de resultado válido para todo investidor.

O BIS também observou que, nos choques de 2022 (Terra/Luna e FTX), investidores maiores e mais sofisticados venderam enquanto os menores compraram.

Alavancagem

Alavancagem é operar com dinheiro emprestado, o que amplia ganhos e perdas. O BCE registra que as plataformas oferecem alta alavancagem a investidores de varejo e que dados sobre alavancagem de instituições não bancárias são lacunas de monitoramento. Em finanças descentralizadas, o BIS calculou, para grandes plataformas de empréstimo entre janeiro de 2021 e março de 2023, uma alavancagem geral (razão entre ativos e patrimônio) entre 1,4 e 1,9, com usuários maiores e mais ativos mais alavancados. Em posições alavancadas, quedas de preço podem levar a liquidações forçadas, que por sua vez pressionam o preço.

Regulação e eventos de confiança

Notícias regulatórias, falências de plataformas e fraudes alteram a confiança e a liquidez. O BIS analisou os choques de 2022 (Terra/Luna e FTX) e concluiu que a turbulência teve pouco efeito sobre as condições financeiras fora do universo cripto, por sua natureza em grande parte autorreferente.

Oferta programada e halving

A redução da emissão altera a oferta nova, mas o preço depende também da demanda, da liquidez e do contexto. Como o calendário do halving é público, pode-se argumentar que a informação já esteja refletida nos preços, o que enfraqueceria a ideia de efeito automático; mas isso é uma hipótese, e as fontes consultadas não testam o efeito dos halvings sobre os preços nem confirmam ou refutam essa leitura. O leitor deve tratá-la como argumento em debate, não como conclusão.

Por que a evidência é limitada

• Poucos ciclos. Quatro halvings desde 2012 significam um punhado de episódios. Com tão poucas observações, é difícil separar padrão de coincidência.
• Mercado em mudança. Participantes, produtos, regulação e instrumentos mudaram bastante: derivativos, fundos negociados em bolsa, bancos e gestoras. O BCE descreve, por exemplo, que o valor de mercado total chegou a US$ 3,7 trilhões em 2024 e caiu para US$ 2,8 trilhões até o fim de março de 2025. Comparações com ciclos anteriores precisam levar em conta que o mercado de hoje é diferente.
• Viés retrospectivo. Depois que o preço sobe ou cai, é sempre possível encontrar uma explicação que “encaixe”. Isso não significa que a explicação tivesse capacidade preditiva antes do fato.
• Dados de curto histórico e fontes parciais. Muitos gráficos de ciclo circulam sem metodologia pública.

Ideia central: descrever um ciclo depois de ele ocorrer é diferente de prever o próximo. Nenhuma das fontes consultadas demonstra que as datas ou os tamanhos dos ciclos passados se repetirão.

Armadilhas de interpretação

Viés de narrativa

É a tendência de aceitar explicações simples e coerentes, mesmo sem prova. Frases como “sempre foi assim a cada quatro anos” são narrativas que ganham força porque o passado recente parece confirmá-las. Antes de adotá-las, vale perguntar qual evidência independente as sustenta e o que as refutaria.

Efeito manada e compra por preço

A pesquisa do BIS sobre entrada de usuários após altas sugere que o entusiasmo tende a crescer quando os preços já subiram. Decidir com base no que todos estão comentando é um risco comportamental conhecido.

Confundir preço com qualidade

Uma alta generalizada pode elevar ativos de qualidade muito diferente. Entender o que se compra continua sendo necessário; veja como avaliar um criptoativo.

Ignorar o horizonte e a necessidade de caixa

Uma queda profunda pode durar mais do que a capacidade de espera de quem precisa do dinheiro. Para entender a amplitude das oscilações, veja por que o preço do Bitcoin oscila tanto.

Como usar o conceito de ciclo com prudência

1. Trate ciclos como contexto, não como roteiro. Eles podem ajudar a lembrar que quedas profundas ocorreram, mas não indicam quando ocorrerão de novo.
2. Planeje para cenários, não para uma data. Defina quanto do patrimônio pode ficar exposto e por quanto tempo, considerando que quedas fortes já aconteceram.
3. Evite alavancagem sem compreender o mecanismo de liquidação.
4. Registre as razões das decisões para reduzir o viés retrospectivo.

Para um mapa mais amplo dos riscos, veja tipos de risco em ativos digitais.

O que observar

• A fonte e a metodologia de qualquer gráfico de “ciclos”.
• O nível de alavancagem e de liquidez do mercado, quando informações públicas estiverem disponíveis.
• A correlação com outros ativos de risco em períodos de estresse.
• O seu próprio horizonte, a sua tolerância a perdas e a proporção do patrimônio exposta.

Fechamento

Ciclos ajudam a dar nome a oscilações que já aconteceram, mas não funcionam como calendário confiável. O mais sólido é reconhecer a incerteza, limitar a exposição ao que se pode suportar e desconfiar de narrativas que prometem saber o próximo capítulo.

Conteúdo informativo; não constitui recomendação de investimento nem aconselhamento jurídico ou tributário.